沪铜早间小幅飘红，日内涨幅震荡扩大，收盘主力合约上涨0.76%，报108110元。美国财务部对美债的干预效果昙花一现，引发了美元信用下降的担忧，美指弱势运行，有色氛围尚可。铜市方面，矿端紧张状况延续，仍需密切关注国内冶炼厂生产积极性，上周LME铜库存增加较多，非美地区库存回升对铜价的支撑有所转弱，不过伴随着铜价的回落，周初国内社库下降较多。 最近美国财务部长频繁释放政策信号干预美债，长期美债收益率短暂回落后重回强势，由于市场担心美元信用下滑，最近美元指数弱势运行，提振贵金属和有色走势。由于此前公布的美国经济数偏弱，最近市场对于9月美联储加息定价不强，本周将迎来全球央行年会和美国PCE物价指数洗礼。 国内铜精矿加工费仍承压运行。最近副产品硫酸价格有所下滑，叠加加工费持续走弱，后续仍需关注冶炼厂生产积极性。全球铜库存表现继续分化，COMEX铜库存延续攀升姿态，上周LME铜库存回升较多，由于铜价出现回落，smm统计的国内精炼铜社会库存周初回落，目前非美地区库存整体仍然偏低。 对于铜价后续走势，正信期货表示，产业方面，LME铜挤仓担忧缓和，现货升冲高回落仍维持高位，注销仓单占比降至30%附近，美铜虹吸效应减弱。国内方面交割后现货维持升水，总体库存水平偏低，基本面方面提供价格支撑。综合来看，宏观与基本面共振阶段性反弹逐步告一段落，高位出现减仓调整迹象，宏观面暂缺乏长期驱动，基本面提供支撑背景下，铜价维持高位震荡运行。 （文华综合）

长端美债利率持续上行、黄金走强、美元承压——这一组合并非新鲜面孔，而是美国财政信用问题的周期性重演。与2025年二季度不同的是，本轮AI已从财政风波的旁观者变为直接参与者，融资成本上升通过债务渠道直接传导至产业基本面。华创证券认为，无论是经济自然降温还是政策前置发力，两条路径均最终指向同一出口：货币宽松与降息。 当前市场对美联储的加息预期已出现明显收敛。据华创证券引用CME FedWatch数据，市场预期从7月底预计年内加息两次，快速调整至目前仅预计12月加息一次。华创证券分析师姚佩认为，相较于通胀压力，美国财政信用危机更为迫在眉睫，未来为控制美债收益率上行压力，美联储独立性或进一步让渡于财政目标，从而强化降息预期。 上述判断直接影响资产配置逻辑。华创证券建议配置资源品与AI科技，同时重视高股息红利资产——后者既是组合压舱石，也是对冲AI融资风险敞口的工具。 25年下半年的先例：降息将财政"急性病"转为"慢性病" 理解本轮降息预期的逻辑，需要回溯2025年的历史路径。 2025年二季度，美国市场经历了一轮典型的财政信用冲击：赤字扩张与美债供给压力持续发酵，推动长端美债收益率上行，美元承压，黄金在避险与信用担忧的双重驱动下走强。然而，彼时AI资产与政府债务风险实现了"分离定价"——市场在对美国政府资产负债表保持谨慎的同时，却对美国科技公司的盈利能力和现金流保持充分信心。 据华创证券研报，这一分离定价的核心在于资金来源的隔离：2025年的云厂商资本开支基本由自身经营性现金流覆盖，尚未系统性依赖外部债务融资，因此长端利率上行并未直接传导为AI企业的融资约束。 进入2025年下半年，财政信用风险本身并未得到真正化解，但经济增长与劳动力市场逐步降温，通胀回落，为美联储重新打开了政策空间。2025年9月，美联储降息25个基点以应对就业市场的边际走弱，美债收益率随之下行。华创证券将这一演变定性为财政压力从"急性冲击"向"慢性约束"的转化——黄金在风险溢价与实际利率双重下行的支撑下延续涨势，AI资产则从"盈利上修对抗利率上升"升级为"盈利上修与利率下降共振"的双重利好阶段。 这一历史路径，正是华创证券判断本轮矛盾化解方向的重要参照。 本轮困局：AI被卷入，降息窗口尚待打开 2026年8月以来，宏观背景与2025年二季度高度相似，但关键变量已发生结构性转变： 云厂商的资本开支来源从自有现金流转向了债务融资。 据华创证券数据，截至2026年中报，亚马逊、谷歌、Meta的自由现金流占EBITDA比例均已转负，内部现金流无法覆盖持续扩张的资本开支需求。2025年至今，谷歌、亚马逊、Meta、微软四大云厂商总发债规模已超过2700亿美元；2026年至今累计新发债1917亿美元，远高于2025年全年的827亿美元。 这一转变意味着，AI巨头与美国财政部开始在同一个长期资本市场上正面竞争。财政部需要不断发行国债为政府赤字融资，当前美国国债总额已突破40万亿美元，截至2026年7月近一年累计发行规模达32.3万亿美元；而AI巨头也愈发依赖企业债来支撑资本开支计划。 融资成本上升已有数据印证。四大云厂商新发10年期债券相对美债的信用利差，从2025年的0.46个百分点升至2026年4月高点的0.93个百分点；据华创证券，谷歌预计于8月27日发行的5年期/20年期澳元债券利率分别为5.5%/6.9%，较8月6日发行的同期限美元债券，5年期与20年期信用利差分别再度抬升0.36和0.37个百分点，"反映市场对科技企业信用的定价正在重新校准"。 在此背景下，10年期美债收益率于8月中旬持续突破4.7%后，AI板块整体转向震荡回落，与2025年二季度逆势走强的格局形成明显分化。 两条路径，殊途同归，均指向降息 华创证券认为，当前矛盾存在两条缓解路径，但均最终通向货币宽松。 路径一：经济周期自然降温。 金融条件收紧逐步传导至投资、消费和就业，推动需求收缩与通胀回落，从而为美联储降息打开空间，进而压低实际利率和融资成本。这一路径与2025年下半年的演变轨迹高度吻合，但传导速度较慢，且存在较多不确定性。 路径二：政策前置发力。 近期政策应对已呈现出更明显的前置特征。据华创证券，8月初美日联合买入日元，通过稳定汇率间接稳定美债需求、抑制期限溢价上升——日本作为美债最大海外持有者之一，截至2026年6月持有美债达1.1万亿美元，若持续减持将进一步恶化长端美债供需。此外，美国财政部于8月19日宣布将10年至30年期美债回购规模由20亿美元提高至40亿美元，为债券市场提供更大流动性支持。 然而，华创证券亦指出政策工具的局限性：财政部宣布扩大国债回购后，长端利率仅短暂回落便重新反弹，"说明流动性层面的政策工具可以在短期内缓解市场压力，但并未真正解决财政与通胀这类结构性问题"。 正是因为结构性问题难以依靠单一工具化解，华创证券判断，美联储最终降息才是真正疏通融资成本压力的核心机制。在此之下，美联储的政策独立性或将进一步让渡于财政目标，降息预期有望持续强化。 AI不会"溺水"：降息前的短期压力可承受 在降息窗口正式打开之前，当前的融资压力是否会触发AI产业的周期性拐点？ 华创证券的判断是：概率较小。 从产业数据来看，截至2026年二季度，北美四大云厂商资本开支同比增速TTM均处于历史高位，最新指引显示四大云厂商2026年资本开支总额预计达7450亿美元，略超市场预期。与此同时，投资回报率持续上行——谷歌ROIC从2026年一季度的35%大幅升至二季度的41%，验证产业链本身仍处于高度景气区间。 华创证券将当前AI面临的融资问题定性为"价格挤出"而非"数量挤出"：一方面，当前美债绝对收益率水平仍具吸引力，对长期资本的争夺主要体现在融资成本抬升，而非融资渠道关闭；另一方面，AI科技巨头发行的优质债券凭借较高的信用利差，仍能获得充分的市场认购。 在美国经济K型分化格局下，资产负债表较弱、融资依赖度更高的传统地产和耐用消费品等行业，将在信用条件收紧的环境中更早承压。AI"会被拖下水，但未必会溺水"，华创证券如此描述这一传导逻辑。 整体来看，华创证券预计当前美国财政信用问题将延续2025年下半年的路径：在经济降温与降息预期打开后，从急性冲击转向慢性约束。届时，基本面扎实的优质AI资产有望重新获得资金青睐。

小米正在把自研芯片从手机SoC继续向外扩。 8月24日，小米一口气发布三款玄戒自研芯片：面向旗舰手机的SoC玄戒O3、面向端侧大模型计算的高带宽AI加速芯片玄戒O100，以及面向智能驾驶的高算力芯片玄戒D100。 其中，玄戒O3仍然沿着手机主芯片路线向前走，将于今年9月率先搭载在小米18 Fold上，支持小米MiMo多模态模型；O100则是一颗专门为大模型推理设计的AI加速芯片，目前尚未公布首款量产设备；D100主要瞄准汽车智驾计算，同样尚未公布首发车型。O100和D100均计划于2027年正式商用。 不过三颗芯片已经出现在同一台设备上。全天候科技在现场看到，小米展示了一款AI Cube「Prototype」桌面AI高算力终端原型机，该产品同时搭载玄戒O3、O100和D100，并在本地部署120B和3B双模型，支持快慢系统切换。 据小米工作人员向全天候科技介绍，这款设备不联网，本地化运行，系统为小米HyperOS，目前暂未确定是否会对外出售，可能还是要看市场需求。 如此来看，AI Cube更多只是小米自研三颗芯片的一次集中展示。真正决定它们商业价值的仍然是各自在手机、AI计算和汽车等不同设备上的落地规模。 从设计来看，O3采用3nm工艺，集成240亿颗晶体管，拥有10核CPU、16核GPU以及200TOPS NPU，并首次支持LPDDR6内存； O100采用6nm工艺和3D晶圆级堆叠，通过Hybrid Bonding将两层DRAM和一层NPU计算晶圆直接连接，近存计算带宽达到1.22TB/s，并搭载14核NPU； D100采用3nm工艺，搭载20核CPU和16核NPU，单芯片最高支持160GB内存，并能够在本地部署超过200B参数的大模型。 这背后也是一笔规模经济的账。芯片研发前期投入巨大，如果最终只能服务一两款机型，研发投入需要由有限的出货量承担。而如果同一套计算能力能够逐步进入手机、汽车乃至其他本地AI设备，能够承载这笔研发投入的终端规模就会被拉大。 当然，这套逻辑目前仍停留在向外扩张的第一步。 O3将在今年进入量产设备，O100和D100则要等到明年才正式商用。三颗芯片能不能真正进入足够多的设备，以及自研芯片最终能否转化成成本、性能或者产品差异化，都还需要更大的出货规模验证。 （华尔街见闻）

小鹏汽车公布的二季度毛利率表现亮眼，但三季度交付量和营收指引均显著低于市场预期。公司同步宣布旗下机器人子公司完成9亿美元融资，并将正式布局人形机器人赛道。 2026年第二季度，小鹏总收入为197.4亿元人民币，低于市场预估的202亿元，同比增长8%，环比增长51.5%。毛利率为20.7%，高于预估的19.2%，较上年同期提升3.4个百分点。然而，净亏损从上年同期的4.8亿元扩大至13.4亿元，同比扩大近1.8倍。 对于三季度， 公司预计总收入在217亿至234亿元之间，车辆交付量在11.5万至12.1万辆之间， 环比均有明显提升。 财报公布当日，小鹏旗下机器人子公司Dogotix Inc.签署股份购买协议，以9亿美元向多方出售新发行股份，显示公司正加快物理人工智能商业化布局。董事长兼首席执行官何晓鹏表示，公司不仅将打造中国最有价值的人形机器人公司之一，还将成为全球实体人工智能的领导者。财报公布后，小鹏美股盘前下跌超5%。 收入环比大幅反弹，毛利率连续两季超20% 小鹏第二季度总收入环比跳升51.5%， 主要受季节性需求回暖及服务业务高速增长双重驱动。 其中，车辆销售收入为170.5亿元，同比微增1%，环比增长55%；服务及其他收入为27亿元，同比增长93.9%，环比增长32.6%，同比高增长主要来自向汽车制造商提供的技术研发服务收入增加，以及零部件和配件销售的贡献。 毛利率连续两季度维持在20%以上，第二季度录得20.7%，高于去年同期的17.3%，环比与上季度的20.6%基本持平。服务及其他业务利润率高达75.1%，同比大幅改善，对整体毛利率形成有效支撑。 副董事长兼联席总裁顾宏地表示，尽管行业整体成本压力高涨，公司毛利率仍持续超过20%，高端化与全球化突破是主要驱动力。他预计未来一年物理人工智能技术的大规模生产和商业化将加速，带来显著的毛利增长。 销量同比增长停滞，净亏损同比大幅扩大 交付数据显示，二季度车辆总交付量为103,295辆，与上年同期的103,181辆几乎持平，同比增幅仅0.1%。车辆利润率为12.1%，较上年同期的14.3%下滑2.2个百分点，公司将此归因于产品生产转型。 费用端压力持续上升。研发费用为29.1亿元，同比增长32.1%，主要源于新车型开发及人工智能相关技术投入加大。销售、一般及行政费用为25亿元，同比增长15.2%，增长主要来自市场营销和广告费用的增加。两项费用合计约54亿元，吞噬了大部分毛利。 上述压力最终体现在利润表上：第二季度净亏损为13.4亿元，同比从4.8亿元扩大近1.8倍，非GAAP净亏损为12.4亿元，同比亦从3.9亿元显著扩大。值得注意的是，亏损较上季度的17.8亿元有所收窄，环比改善明显。 三季度指引低于市场预期 公司对三季度的展望构成当前业绩报告中最受关注的信号。小鹏预计三季度交付量11.5万至12.1万辆，同比变化约为-0.87%至+4.30%，而市场预估约14.7万辆，差距约达18%至22%。营收指引217亿至234亿元，同比增长约6.5%至14.8%，同样大幅低于市场预估的272.6亿元。 公司表示，上述展望基于当前市场状况，反映了对市场与运营条件及客户需求的初步估计，相关因素可能发生变化。 机器人融资9亿美元 在机器人业务方面，小鹏于财报发布同日宣布，子公司Dogotix Inc.与多方签订股份购买协议，认购方有条件同意以总价9亿美元认购Dogotix新发行股份。何晓鹏表示，公司人形机器人量产版开发近期取得了多个重要里程碑。 产品方面，小鹏于7月16日在德国慕尼黑举行MONA L03全球发布会，将这款次世代AI SUV轿跑推向国际市场。7月单月交付量为38,027辆，年初至今累计交付量达到204,004辆。 截至2026年6月30日，公司现金持仓为404.8亿元，较上季度末的420.9亿元略有下降，短期借款同期从42.8亿元增至100.7亿元。 （华尔街见闻）